Замедление роста Shein проверяет аппетит инвесторов в преддверии IPO в Гонконге

Даже после снижения ожидаемой оценки компании Shein для IPO до 30-40 миллиардов долларов с пикового значения, близкого к 100 миллиардам долларов на частном рынке, компания сталкивается с вопросами о том, оправдывают ли замедление роста, рост затрат и изменение рыночных условий такую цену.

Пять инвесторов, присутствовавших на презентациях или ознакомившихся с последними финансовыми отчетами в преддверии размещения акций в Гонконге, которое, как ожидается, начнется уже 19 августа, заявили, что не уверены в способности ритейлера быстрой моды Shein вернуться к темпам роста, которые позволили оценить компанию почти в 100 миллиардов долларов в ходе раунда привлечения средств в 2022 году.

«Будущее выглядит довольно сложным… Shein по своей сути по-прежнему является компанией, работающей в сфере цепочки поставок», — сказал один из инвесторов, ссылаясь на замедление роста продаж из-за жесткой конкуренции и давление на основную бизнес-модель.

Руководство Shein подчеркнуло возможности расширения портфеля собственных брендов, сказал инвестор, который усомнился в том, что это представляет собой значимый новый путь роста.

Другой инвестор сказал, что Shein — это все более зрелый бизнес электронной коммерции, и оценка его IPO должна отражать более скромные перспективы роста.

Третий инвестор сказал, что, по его мнению, Shein следует оценивать по однозначному коэффициенту цена/прибыль (P/E), ближе к коэффициенту PDD Holdings, которая владеет торговой платформой Temu.

Более низкая цена имела бы последствия для владения Shein, поскольку, согласно условиям заявки на IPO, основатели компании были бы обязаны предоставить дополнительные акции определенным инвесторам до IPO, если оценка упадет ниже согласованных пороговых значений.

Представители Shein отказались от комментариев.

Аналитики Morgan Stanley оценили «диапазон справедливой стоимости» от 39 до 52 миллиардов долларов в отчете, предоставленном потенциальным инвесторам Shein, с которым ознакомилось агентство Reuters.

Они заявили, что ценовой диапазон основан на 18-24-кратном размере прогнозируемой прибыли Shein за 2027 год, принимая во внимание цену, по которой торгуются конкуренты, такие как Inditex и H&M.

Morgan Stanley, являющийся спонсором IPO Shein наряду с Goldman Sachs и JPMorgan, пока не ответил на запрос Reuters о комментариях.

РОСТ РЕЗКО ЗАМЕДЛЯЕТСЯ

Главная проблема Shein — убедить инвесторов в том, что резкое замедление роста носит временный, а не структурный характер.

Ее выручка выросла на 41,1% в 2023 году и на 20,7% в 2024 году, и исследовательская фирма Coresight ожидает, что рост замедлится примерно до 2% в этом году, поскольку изменения в таможенных режимах на ключевых рынках повышают издержки и снижают спрос.

В июле Европейский союз ввел высокие сборы на посылки для электронной коммерции после того, как США в прошлом году отменили беспошлинный доступ для дешевых посылок, лишив Shein ключевого преимущества бизнес-модели прямой доставки и вынудив компанию инвестировать в местные складские мощности.

«Мы считаем, что Shein предпримет серьезные шаги в остальном мире, как мы видели, когда США ввели незначительные изменения, и попытается ограничить перекладывание издержек на потребителей в ЕС в преддверии своего IPO», — сказал Джон Мерсер, глава отдела глобальных исследований Coresight.

ВЗАИМОДЕЙСТВИЕ С КЛИЕНТАМИ

Инвесторы и аналитики также внимательно изучают показатели удовлетворенности клиентов, раскрытые в документах Shein, поданных для IPO.

Хотя число активных клиентов в годовом исчислении выросло до 273 миллионов в 2025 году с 230 миллионов годом ранее, частота покупок осталась неизменной и составляет примерно четыре заказа в год.

Эти цифры свидетельствуют о том, что Shein продолжает привлекать новых покупателей, но пока не продемонстрировала значительно более глубокого вовлечения.

«Причина, по которой Shein попала в поле зрения всех, заключается в том, что они решили включить мощный рекламный поток и побороться за долю рынка», — сказал Майк Райан, руководитель отдела аналитики электронной коммерции в Smarter Ecommerce.

«Они получили установки приложения, они получили пользователей, но это оказалось неустойчивым», — добавил он.

Shein увеличила расходы на маркетинг до 1,43 миллиарда долларов в первом квартале по сравнению с 1,09 миллиарда долларов годом ранее, и ей придется показать инвесторам, что это помогает стимулировать спрос.

БОЛЕЕ ИЗБИРАТЕЛЬНЫЙ ОТЗЫВ

Некоторые инвесторы заявили, что презентации Shein подчеркивали операционные технологии и возможности работы с данными, но им не хватало истории роста, которая сейчас привлекает капитал в бизнес, связанный с ИИ. Термин «искусственный интеллект» встречается в документах Shein, поданных в Гонконг, лишь несколько раз.

Источник, близкий к Shein, сообщил, что компания не пытается позиционировать себя как компанию, занимающуюся ИИ, или достичь оценки, основанной на ИИ, а рассматривает эту технологию как инструмент, повышающий эффективность цепочки поставок.

Источник: Reuters