Дебют Shein показал, что IPO не достигло своего пика роста

Долгожданный выход акций Shein Global Holdings Ltd. на рынок состоялся в неудобное время: пиковые годы роста этого ритейлера быстрой моды уже позади, как раз в тот момент, когда тарифы, регуляторное давление и усиливающаяся конкуренция затрудняют его следующий этап развития.

1 сентября в начале своего дебюта в Гонконге акции упали на целых 10%, что стало слабым приемом для первичного публичного размещения акций на сумму 1,7 миллиарда долларов, завершившего многолетнюю подготовку к листингу, прежде чем закрыться на отметке 48,50 гонконгских долларов, практически не изменившись по сравнению с ценой IPO в 48,56 гонконгских долларов. Сделка оценила Shein в ничтожную часть от ее пиковой частной оценки, однако инвесторы по-прежнему сомневались, оправдывают ли перспективы роста компании эту цену.

Проблема заключается в том, что Shein выходит на публичные рынки после взрывного роста во время пандемии COVID-19, превратившего ее в глобального гиганта индустрии быстрой моды. Теперь компания сталкивается с более высокими торговыми барьерами после отмены исключения для компаний, находящихся в процессе банкротства в США, и ужесточением конкуренции, а осторожные потребители создают дополнительные препятствия. В то же время инвесторы все больше концентрируют свой интерес — и премии за оценку — на компаниях, связанных с искусственным интеллектом и робототехникой.

«Неудачное начало IPO связано не столько с качеством исполнения плана Shein, сколько с неудачным выбором времени, поскольку на него повлияли как жесткие тарифы, так и отмена лазейки de minimis», — сказал Джереми Тан, генеральный директор Tiger Fund Management. «Инвесторы по-прежнему настроены относительно более оптимистично в отношении рынков искусственного интеллекта и робототехники, о чем свидетельствуют недавние сильные дебюты IPO».

Падение акций Shein на старте отразило ослабление интереса инвесторов к интернет-магазинам — отрасли, которая в последнее время испытывает трудности из-за инфляции, торговых сбоев и осторожности потребителей на ключевых рынках, включая Китай. Слабая реакция рынка отражала опасения по поводу усиления конкуренции, неопределенности в регулировании и все меньшей готовности рынка присуждать премии компаниям, не связанным с искусственным интеллектом.

В ходе размещения акций компания привлекла 13,6 млрд гонконгских долларов (1,7 млрд долларов США), что увеличило ее рыночную капитализацию до чуть более 26 млрд долларов, что значительно ниже ее прежней оценки в 100 млрд долларов. Тем не менее, она по-прежнему остается одной из крупнейших в мире компаний по производству одежды и модной продукции, акции которой котируются на бирже. Рыночная капитализация шведского конкурента, компании Hennes & Mauritz AB, составляет около 30 млрд долларов.

«Они несколько раз пытались провести IPO, поэтому сейчас, с учетом нетерпеливых инвесторов и сотрудников, у них, вероятно, нет возможности выбирать подходящее время», — сказал Вей-Серн Линг, управляющий директор Union Bancaire Privee. «Рост замедляется, а убытки растут на фоне жесткой конкуренции со стороны электронной коммерции и компаний, работающих в сфере быстрой моды. Что еще более важно, их бизнес-модель продолжает подвергаться изменениям из-за постоянно меняющихся международных правил».

С момента достижения пиковой оценки компания столкнулась с растущими проблемами, включая повышение тарифов, усиление контроля со стороны регулирующих органов и усиление конкуренции со стороны Temu (PDD Holdings Inc.) и AliExpress ( AliBaby Group Holding Ltd.). По расчетам Bloomberg Intelligence, в ходе IPO компания была оценена более чем в 15 раз выше прогнозируемой прибыли. Это примерно вдвое больше, чем 7,4-кратный коэффициент, установленный PDD, и выше, чем 10,7-кратный коэффициент для гонконгского индекса Hang Seng.

Продажа акций Shein совпала с потрясениями в ее бизнесе, которые привели к резкому замедлению роста и переходу к убыткам. Ключевым поворотным моментом стало то, что в прошлом году США отменили торговое исключение, известное как de minimis, которое позволяло импортировать товары стоимостью менее 800 долларов без уплаты пошлин. Европейский союз последовал их примеру в июле, отменив собственное исключение и введя пошлину в размере 3 евро на товары стоимостью 150 евро (175 долларов) или меньше, что было направлено на замедление роста импорта дешевых товаров.

Сложившаяся ситуация резко контрастировала с пандемией, которая резко подстегнула спрос на электронную коммерцию со стороны потребителей, вынужденных оставаться дома, что и привело к ошеломляющему росту продаж Shein на 250% в 2020 году.

По мере роста масштабов и спада ажиотажа в эпоху COVID-19 темпы роста замедлились. В первые три месяца 2026 года Shein зафиксировала убыток в размере 99 миллионов долларов, тогда как за тот же период годом ранее компания получила прибыль в размере 395 миллионов долларов. Прибыль начала снижаться уже в 2025 году, в то время как чистая выручка в прошлом году выросла на 8% — ниже целевого показателя компании и значительно медленнее, чем 21-процентный рост в 2024 году.

«Бизнес-модели с крайне низкой рентабельностью, такие как дешевая, быстрая мода, как правило, особенно уязвимы к трениям в трансграничной торговле, включая тарифы, ограничения поставок и усиление геополитической напряженности», — сказал Джеральд Ган, главный инвестиционный директор Reed Capital Partners. «Завышенные оценки в то время были частично обусловлены резким ростом онлайн-потребления во время пандемии. На мой взгляд, это было временное и в значительной степени обусловленное настроениями рынка преимущество, а не устойчивая структурная премия за рост».

В 2022 году Shein рассматривалась как серьезный игрок на мировой арене индустрии быстрой моды, ее рыночная капитализация составляла примерно 100 миллиардов долларов, что было установлено «в совершенно ином мире», в конце пандемии, когда еще оставались незначительные лазейки, как утверждает Ахим Берг, основатель FashionSights, немецкой консалтинговой фирмы, и бывший руководитель глобального подразделения McKinsey & Co. по одежде и предметам роскоши.

С тех пор многое изменилось. Попытки Shein выйти на биржу в Нью-Йорке и Лондоне ни к чему не привели. Придерживаться старой стратегии становится все сложнее: замедляется рост продаж, ухудшается прибыльность, а регулирование дешевого импорта товаров для электронной коммерции, который и способствовал ее взлету, усиливается.

«Наилучшая возможность, вероятно, представилась бы до того, как проект de minimis действительно получил бы широкое распространение, но они упустили её», — заявила Сучарита Кодали, аналитик Forrester Research, в интервью Bloomberg TV.

Новая стратегия компании, ориентированная на приобретение брендов и партнерские отношения, также сопряжена со своими сложностями. В мае Shein приобрела американский бренд одежды Everlane за 80 миллионов долларов, получив таким образом уже зарекомендовавший себя бренд, на котором можно проверить свои возможности в области цепочки поставок. Однако США уже пересматривают эту сделку из-за опасений по поводу национальной безопасности.

«Главный вопрос заключается в том, сможет ли невероятный взлет Shein с практически нуля до 42 миллиардов долларов выручки, в результате которого компания вошла в пятерку крупнейших мировых компаний в сфере моды, обеспечить прибыльный рост в будущем», — сказал Берг.

Источник: Bloomberg